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强盗走了，联想还剩什么？

分析的很好，贴上来给大家看看。

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[案例分析]“强盗”走了，联想还剩下什么？
巴菲特有个著名的笑话。他形容自己投资就像把企业当作一幅名画挂在画廊里欣赏。而他形容那些贪婪的PE私募基金投资企业则像买一个女人，马上做个隆胸，然后脱光衣服挂在阳台外面展示卖掉。
　　
　　联想的是是非非，有的认为战略失误，有的认为执行不好，有的骂杨元庆，有的怪柳传志。其实，大家都忽视了重要的幕后推手，也就是三家PE私募股权投资公司。这三家在联想并购IBM PC后的作用，比老柳加老杨的作用还大。从解雇第一个美国CEO，到引进Dell的阿梅里奥，到联想的一系列重要战略决策，都是这三家PE作的决定。就是老柳和杨元庆也不过是被人玩弄于股掌之间。这三家其实并不陌生，大名鼎鼎的深发展也有他们的身影。不过我奉劝投资者，被他们碰过的公司千万要小心。这些公司只有在他们退出的一刻才使最光鲜的。联想今天的股价在一块多港币。而他们三家退出的时候则是八块多。他们跑了，留下一个烂摊子给老柳。可怜老柳精明一世还是被人给耍了。
---引狼入室
　　
　　三家PE的进入，完全是不得已。Lenovo收购IBM PC，收购价格是12亿5千万美元，加上承担5亿美元的债务，一共是17亿5千万。但是，联想在中国打拼20年，自由资金还不够。增发新股？不太可能。银行贷款？则公司财务负担过重，很有可能造成金融风险。而且银行也不愿意冒这么大的风险。这时候，狼来了。不请自来。因为他们也曾经看中了IBM PC，曾经也是联想竞购的对手。只不过比联想少出了一亿美元。对于PE一无所知的中国公司，对狼的本性毫无了解，而且并购造成的资金短缺使他们不得不屈服，最终引狼入室。三家PE投入了三亿五千万美金的优先可转债，并附加了一定的买股权。这些可转债的年利息为4.5%，具有极大的优势。如果联想经营很好，他们可以随时转换为普通股套现。退一万步讲，即使联想倒闭，他们也会最先得到偿付。这样的安排，进可攻，退可守，可谓精明之极。更重要的是，区区3亿美元，就控制了30亿市值的公司。由于老柳等中国人对国外一无所知，所有涉及海外业务的重大决策无不依赖于这三家的安排。从联想并购后第一任CEO的解雇到CEO寻找新的CEO，都是这三家的杰作。杨元庆等人在公众面前风光无限的时候，这三家闷声发大财，是这一切的幕后推手。
---狼的本性
　　
　　柳传志也算是老江湖了，怎么会被人骗了呢？其原因就在于信息的不对称。中国人对PE还抱有好感与神秘感，对国外的信息则了解的很少。PE的本质是要赚钱，而且是3-5年内必须获得最大回报。这3-5年的时间PE要赚钱走人，而作为股东的老柳等人则希望企业长远发展。这其中就蕴含了重大的隐患。这对一个刚刚进行了重大并购的企业更是如此。这就好像一个人正常情况下18岁成年，但是吃药可以三年速成。吃了药，当时可能看上去比别人高大健壮，但是几年后则变成了侏儒。回想联想过去几年的表现，像不像吃了速成的兴奋剂？
---赶走CEO
　　
刚完成并购，谁也没谱，IBM又坚持要自己人当CEO。没办法，联想就同意了。史蒂夫沃德是联想的并购后的第一任CEO。他曾经是整个IBM的CIO，是个政坛老手，在IBM很有人脉。所以，IBM坚持他上。他搞业务不行，搞政治是高手。但是，他犯了一个致命的错误：不知道谁是老板。他还真以为自己是CEO，独揽大权，把杨元庆不放在眼里。杨元庆看在眼里，怒在心头，但是又没办法。谁让咱们连洋文都说不利落呢。三家PE对这个形势早就心领神会。他们也想换人。但是原因不同，他们想让自己的人上。

---自己的人
　　
要找一个新的老外当CEO，太难了。老柳在国外一共认识几个人呀。者还不得求着别人找。三家PE基金调了几个他们信得过的人让老柳选择。对这个大忙，老柳无论在私下还是公开场合都感激涕零。最终，老柳选择了Dell的前任亚太总裁阿梅里奥当CEO。老柳认为阿梅可以作为自己人。其实，阿梅对三家PE才真正是自己人。就这样，双方都认为的“自己人”开始领导了联想。开掉一个CEO并不容易，因为CEO本人也是董事会成员。所有的事情必须秘密运作。但是，三家在这方面是老手。所有的事情，包括摆平IBM，都做得天衣无缝，神不知，鬼不觉。前一天还风光无限的斯蒂夫，马上就被踢出了联想。老柳和杨元庆在这件事情上对三家PE真是感激不尽。但他们后悔的时候在后面呢。

---不是一个人在战斗
　　
　　新的CEO来了，各方皆大欢喜。这位长得非常像列宁的同志非常谦虚，对杨元庆毕恭毕敬。极大地满足了元庆同志作为领导的面子。想不到刚上任第一天，事就来了。原来戴尔同志很生气，后果很严重。你怎么今天在我这工作，明天就去联想呢？这还有没有王法了？立刻，戴尔索赔一千万美元离职赔偿。一千万？我的娘啊！联想得卖多少台电脑才能赚回来呀？双方律师立刻展开谈判，最后，6百万了结了恩怨。
　　
　　头几个月相对无事。慢慢的，CEO同志开始安插自己的人，从戴尔招兵买马。元庆同志很兴奋。都是人才呀！而且还打击了对手。何乐而不为呢。慢慢的，元庆同志就发觉不对了。原来以为只是请了一个人，想不到来了一大堆人。自己开会，熟悉的面孔越来越少。CEO同志的哥们越来越多。而且全都是极高薪聘请来的。联想海外的人员成本也从并购之初的不到6亿美金一下子涨到了9亿多美金。而同时期中国员工的费用一直保持不变，为250million。谁让我们中国人贱，只值250呢。但是中国赚的钱则远远超过海外。这就为今天的巨亏埋下了伏笔。
---人多力量大
　　
　　当然不能一个人战斗。这位CEO到底请了多少人呢？数也数不清。只知道有头有脸的就72个，小喽啰之类的不计其数。所以短短两年时间里海外员工费用就爆增50%。与此同时，老联想的嫡系部队遭到了重大打击。联想的青年才俊，刘军，黯然离开，前往美国“学习”。他下面的人走的走，离的离。其他部门也是如此。中国人赚的钱越来越多（感谢各位中国消费者高价购买ThinkPad电脑）发出的声音越来越少。
　　
　　与此同时，亏损的海外业务爽得很。CEO有了自己的私人飞机，每年耗资2千万美金。当然，元庆同志也有份，也可以坐上去过瘾。几位CEO的哥们拿着百万美元以上的年薪，在家上班。有事就打飞机上班。这可不是用手解决的呀！都是头等舱。
---业绩业绩野鸡
　　
　　光有报酬没有业绩是不行的。老柳再傻也不会傻到不要业绩。PC行业是一个极其成熟也极其变态的行业。绝大部分的利润都被两个行业巨头所垄断。英特尔吃硬件，微软吃软件。各大PC厂家其实都是给他们打工的。当然，打工的与打工的还不一样。量大，就有更多的发言权，就能从两大巨头手里要更多的回扣，就能有汤喝。另外，就看谁最有效率，省吃俭用就能赚钱。以前，IBM也生产芯片，是英特尔的竞争对手。回扣当然是不给IBM的。当然，也怪IBM不好，谁叫你当年非要救助一个快要倒闭的小小供应商英特尔呢。而且，拿了很多英特尔股权却又卖掉了。
　　
　　联想并购了IBM PC之后，已经不是IBM的一部分了。该给回扣了吧。可是流氓还是流氓。不给。眼看着业绩一天天往下掉，CEO的位子遥遥欲坠。老柳的脸色越来越难看。CEO终于孤注一掷，拿出了杀手锏。回扣。找到英特尔摊牌，我不用你的竞争对手的东东，你给俺钱，行不？据福布斯报道，最后英特尔给了2个亿。业绩。业绩来了！股价随着业绩如火箭般飞涨。各方又皆大欢喜。CEO和哥们的股票期权纷纷套现，大赚一笔。元庆同志又可以庄严地宣布。并购成功了。中国人民从此站起来了。
---并购并购没够
　　
　　吃回扣毕竟靠不住。还得扩大规模。怎么扩大？苦练内功，持续增长？没时间了。CEO的合同不过三年，三家PE更是等不急。看来看去只有华山一条路-并购。至于能否消化，过了三年谁知道呢？反正CEO走了，三家PE走了，钱也拿走了。不幸，也许是幸运。一连串的并购都以失败告终。不能开源，就只好节流。高层的福利薪水是不能碰的，私人飞机是必须的必须，只有裁员，尤其是普通员工才是节流的重点。另外，凡是有利于公司长远发展，但又不能在几个季度内来钱的，一律砍掉。消费电脑，上网本，这些能够带来未来增长的业务，砍的砍，压的压。重要的IT建设则能拖就拖。一切都要以当期业绩为重。以后？谁还管以后。我身之后，谁管它洪水滔天。

---树倒猢狲散
　　
　　后面的故事已经在新闻里说过很多遍了。CEO走人。一帮哥们赚足了钱，也该退休了。三家PE早就赚足了。留下老柳收拾烂摊子。但是这场游戏中谁是真正的赢家呢？
---赢家
　　
　　特等奖：IBM
　　
　　甩了包袱，赚了真金白银。而且，在后面的服务合同里，IBM又狠狠赚了好几亿美金。超过了卖PC的钱。
　　
　　第一赢家奖：杨元庆
　　
　　实现了从土皇帝到500强CEO的跳越。赚的钱也实现了跳越。
　　
　　第二赢家奖：三家PE私募基金
　　
　　做幕后推手，闷声发大财。
　　
　　第三赢家奖：麦肯锡
　　
　　这个谁都想不到吧？麦肯锡不就是帮助了并购吗？非也。在并购之后的混乱之中。麦肯锡趁乱打劫。采用不经正式批准先做项目，然后催款的方式大赚一笔。曾经一个麦肯锡董事参加一次董事会不发一言收费10万美金。比克林顿收的还要高。就这样，联想稀里糊涂的成为了麦肯锡全球十大客户之一。联想真是人傻钱多。
　　
　　鼓励奖：
　　高盛（并购佣金、过桥贷款），CEO及哥们（两任都赚了），联想海外员工，等等等等。
　　
　　失败者：
　　联想的普通员工：你省得钱还不够CEO一秒钟的私人飞机费用。到头来还被裁掉。
　　
　　中国消费者：用几倍的钱买ThinkPad，应该获得冤大头大奖。
---联想的财务现状
　　
　　强盗们爽了、走了。目前的联想是什么样呢？
　　
　　先看资产负债表，总资产约66亿美金，总负债52亿美金。两者相抵净资产14亿美金。好像还不错。但是再仔细看看，资产中无形资产就有18亿美金。这些大部分是并购IBM带来的，包括ThinkPad的商标，专利，客户资源等等无形的东西。这些东西在今天到底值多少钱，谁也说不清。也就是说有形资产只有48亿美金，有形净资产为负的4亿美金。
　　
　　再看损益表。上个季度联想亏损将近1亿美金。这并不可怕。因为其中还有三四千万的非现金亏损，如折旧，摊销等等。但是，如果仔细看现金流。净现金居然减少了1亿7千万美金。这可不得了，这都是真金白银。为什么呢？因为联想现金亏损只有大约6至7千万美金，但净现金的减少却3倍于现金亏损。为什么？为什么？
　　
先不说为什么。我知道这里高手云集，一定有人能解决这个简单的问题。而这个问题的答案也事关联想的安危。

---给个提示
　　
　　当初三家PE为什么看上联想？要论净利润率，联想还不错，并购前有5-6%，但也不是狂赚。但是原来属于IBM的国际业务一直是亏损的。而且谁也不能预测并购后能不能还赚钱。
　　
　　答案就在现金。联想虽然赚钱不是非常厉害，但是能积蓄非常多的现金。一个企业拿现金，并不只靠利润。只要现金流进的快，流出的慢，就会像蓄水池一样积攒现金，越积越多。巴菲特管这个叫“Float”，他就是靠保险公司等产生巨大现金的公司提供他投资的资金，然后用投资的收益再买更多能产生巨大现金的公司。循环往复，滚雪球，成为伟大的投资人。
　　
　　联想的现金哪来的？你买电脑，一手交钱一手交货，钱马上给联想。但是联想的供货商就没那么幸运了。联想凭着盘子大，可以先拿货后交钱。一来一往的时间差就造成了现金流入的快，流出的慢。也就是财务上的负现金转换周期。说白了，联想不需要现金就可以运营下去，等于是白白借了供应商的钱。

---继续提示
　　
　　联想的秘密就在于现金流。而且是巨大的现金流。一个年销售额一百六十亿美金的世界五百强能产生多少现金？最多的时候净现金（现金减去所有银行贷款）大约20亿美金。而联想的净利润最好的时候也不过五亿美金。净现金是利润的4倍。
　　
　　但是，成也现金败也现金。如果销售下滑，库存积压，客户赖账或迟付，供应商不再答应延期付货款，联想的现金流下降的速度也是很快的。仅仅一个季度就下降一亿七千万美元，是现金亏损的3倍。这个趋势很危险。
---现金现金现金
　　
　　现金的消耗并不只是由于亏损。亏损之中只有一部分是真金白银的损失。由于产品积压造成的库存也会消耗现金。由于销量急剧下降，无法更多的从供应商那里占款，现金也会急剧减少。但是，更大的现金消耗还是并购。
　　
　　大量的现金在手上，干什么用？并购并购再并购。联想的前任洋人CEO主张并购，现在的杨元庆也要并购。当然三家PE也希望并购。为什么？有几个好处：第一，销售额增加，从英特尔，微软拿到的会更多。第二，即使盈利不增加，净现金也会增加。第三，面子上好看。只可惜，现今的可并购对象不多了。只剩下富士通、东芝、索尼、还有一些小小的不值得买了。
　　
　　抛开并购的整合风险不谈，财务的风险就很大。联想目前的净现金13亿美金，其中还包含三家PE的2亿多美金的优先可转换债卷。所以真正的净现金也就是10亿多美金。如果买一个企业，耗费几亿美金，再搞不定销售额，销售额持续下降（比如上网本等畅销产品单价持续下降）。即使不巨亏，现金也会急剧下降。不消几个季度，联想就会现金枯竭。
---联想告诉了我们什么？
　　
　　1）私募基金的钱不是那么好拿的。他们的目的是最短时间变现退出。他们永远是急功近利的。这与股东的长期增长的目标在根本上是冲突的。
　　
　　2）管理层天生就是为自己谋福利的，小到各种好处，大到拿着大把现金到处并购。没有约束的管理层和强盗没什么区别。
　　
　　3）战术上的成功无法弥补战略上的失误。联想在被三家PE掌控的时期，错过了PC行业的大转变。PC从台式到笔记本再到上网本，消费产品飞速增长。鸿基抓住了这个机会，辅以并购，把联想从世界第三的位置上拉到了第四的尴尬位置。
　　
　　4）商业模式非常重要。联想在这方面走了很多弯路。Dell来的CEO想做直销。中国团队喜欢渠道。但是始终没能摸索出适合自己的商业模式。相反，鸿基的纯渠道，轻量化经营则带来了销量的飞速发展。
---联想还行吗？
　　
　　很多人都有这样的疑问。但我认为，能行。因为联想有强大的中国作为后盾。但是前提是不折腾。战略上不能来回折腾。并购上不能盲目蛮上。团队上不能内斗内耗。
　　
　　联想的最大优势在中国。是广大中国消费者支持了联想。他们不仅扶持了联想从一个20万元的小公司成长壮大，而且在IBM PC的并购后更加支持联想。此次并购，极大地提升了联想国内的品牌形象。中国区，准确地说是中国消费者，为整个联想贡献了超过100%的利润，净利润率在5-6%之间。令人遗憾的是，国内的消费者得到的反而是更高的价格。
　　
　　这样的行为，不仅对中国消费者不公平，对联想自己也造成了隐患。高端的ThinkPad产品，销量不到三分之一，销售额超过一半，利润则超过三分之二。如此高的利润，短期内是不错。但是，也给了竞争对手机会。只要对手抓住中国的ThinkPad这块软肋强攻。由于价格超高，联想的最大的利润池就会漏水。中国区的盈利情况会急转直下。这时候，联想就真正危险了。
　　
　　海外的业务是最大的问题。首先销售额由于产品、营销策略和商业模式的问题，更由于领导的无能，不能持续增长。其次，费用与成本居高不下，侵蚀了薄薄的利润。为了改善这部分，联想必须收缩战线，再也不能沉迷于在上百个国家销售电脑的大公司梦里了。IBM可以这样，因为他有这样的资本。但联想不行，不可好大喜功。另外，商业模式必须改变。目前的PC行业有两个极端：戴尔的以直销为主和宏基的以大型渠道为主。联想虽然讲了4年的双模式。双模式到底是什么，公司上下，包括杨元庆没有一个人能说清，更没有简单易行的操作方法。嘴上的商业模式是无法产生效益的。
　　
　　最后一点，也是最不愿意说的是人的问题。元庆是一个难得的商业运营奇才，刻苦认真，执行能力强。可以说不逊于任何国际CEO。但是人都有弱点。元庆的软肋在战略。麦肯锡的团队和元庆合作，表面上当然对客户毕恭毕敬。但私下里对元庆的战略方面的评价一致认为只有一个词“一塌糊涂”。这种弱点可以说是基因水平上的，根本无法改变。但是元庆根本意识不到，或者不愿意承认这点。遇到问题，永远强调是战略执行不力，而战略则永远没有问题。古希腊的神庙上刻着一句话“认识你自己”。但这是最难的。
　　
　　老柳在战略上则非常强，也不逊于任何国际上的CEO。比麦肯锡的所谓顾问强多了。但是，面对国外的一切，老柳并不熟悉。不然也不会被三家PE忽悠了。这是老柳的困难。
---对几个问题的看法
　　
　　1）并购IBM PC对不对？
　　
　　老柳开始是强烈反对并购的。因为风险太大。老柳为人谨慎，不愿意把自己的家底用来冒险。但是，当今PC业拼的就是量。只凭中国一个市场，量永远达不到，也就拿不到更低的采购价。上不了量，在中国就是等死。走出去并购，有巨大的风险，就是找死。找死还是等死？可能找死还痛快些。至少拼一下。所以，并购没错。
　　
　　2）联想那里失误了？
　　
　　由于PE和洋人CEO的联合作用，联想在并购后没有注重长期竞争力的建设，过于看重短期，甚至是一两个季度的业绩。供应链三年没建好，IT至今是一个烂摊子。而且IT将来有可能会把联想拖垮。对于企业商业模式，则根本没有触及。更可怕的是，企业文化变得贪婪、任人唯其、帮派主义。可以说，并购后，联想对美国企业的精华没有学到，糟粕则都有了：短视、高管贪婪腐败、忽视客户等等。不可否认，这所有恶化都是在杨元庆和柳传志眼皮子底下一天一天发生的。作为董事会成员，杨柳二人无法推托责任。就算两个人不懂财务（这是真的，两人确实不懂。财务不是他们的强项。）短短两年间，海外人员成本从6亿暴涨到9亿，增加50%以上，但海外的营业额仅增长百分之十几。这样下去能行吗？
　　
　　洋人CEO大手大脚花钱，不也在杨元庆的眼底下吗？私人飞机大家都坐过。难道没想过成本吗？难道只有开掉普通员工才是减成本，然后落一两滴鳄鱼的眼泪吗？
　　
　　3）联想的战略是什么？
　　
　　不好意思。联想过去几年其实根本没有什么战略。大家都是摸着石头过河。杨元庆曾经连同麦肯锡提出了“九大战略”，但是公司上下没一个人能记全，更别提执行了。随便拉出来一条战略，比如：“台式机扭亏为盈”。怎么看怎么不像战略，倒像是口号。
---给为了爱国而支持联想的普通消费者算个帐
　　
　　假设一个联想笔记本8000元人民币，联想的净利润大约5%，也就是400元人民币。按照6.85的汇率，也就是58.39美元。一架私人飞机的花费是大约2千万美金一年。20000000/58.39=342,524
　　
　　也就是说，为了让联想高管更好的工作，坐上私人飞机，广大爱国消费者需要够买34万台电脑来进行支持。如果这样就是爱国，如果这样你还自豪，那我就无语了。买东西，一手交钱，一手交货，喜欢就买。别扯什么爱国。因为你爱的是国，但交给别人的是钱。别人爱的是钱，但交给你的是虚无的“爱国”。
---谁是最大的忽悠
　　
　　如果用一个字形容IBM，那就是“黑”。怪不得以前ThinkPad大家叫“小黑”呢。怎么黑呢？
　　
　　联想买IBM PC，付出了真金白银和一部分股份，一共17亿5千万美金。仔细研究并购公告，联想在并购后还要交给IBM各种税费，美其名曰“支持”。
　　
　　首先，联想不管亏还是赚，都要把海外业务的营业额的百分之2点几交给IBM。理由是联想借用了IBM的销售团队和客户资源。但是联想的净利还不到营业额的百分之2点几。也就是说，IBM不费吹灰之力（不用增加任何人员及设备），净利就赚得比联想还多。联想成了给IBM打工的了。也不知道谁说的蛇吞象。实际上是蛇给象卖苦力。
　　
　　其次，IBM用烂的各种陈旧系统，如IT、人事、公司服务等等，都要向联想收费，比以前的PC系统只高不低。
　　
　　最要命的是IT。这是要联想命的一个环节。第一任CEO是IBM派来的。他找了一个自己的哥们做CIO。然后和哥们在外面开一个IT咨询公司，专门做联想的IT业务。这就叫做肥水不落外人田。第二任CEO为了短期利益，拼命压缩合理的IT建设费用，甚至签下了丧权辱国的条约。IBM抓住了CEO及PE对短期业绩的渴望，声称可以减少最近几年的IT费用至多几千万到上亿美金。但是，条件是IBM总承包联想的所有IT建设，联想承诺5年内至少付给IBM8亿美金，而且由IBM全权决定建设的收费价格。8亿可能够，也可能不够。（事后证明，光加拿大就花了8千万。所有费用大概能管十个国家）这样一来，短期的业绩有保障了，但长期，谁管长期呢？联想中国搞IT的人肺都要气炸了，但是没有办法，从上到下都是人家的人。洋CEO这么搞，不是犯罪又是什么？比强盗还不如。盗亦有道。就这样换来的短期业绩，洋CEO的收入超过一千万美金以上。（不信查年报）这还不包括各种福利待遇，私人飞机等等。
　　
　　事实证明，用IBM做IT，又贵又不靠谱。工期一拖再拖，IBM也不着急，因为合同没有延期惩罚条款。加快，得收更多的钱，拖得越长，IBM的服务费收得越多，反正怎么都能赚大钱。
---谁是帮凶？
　　
　　所有的IBM并购合同谈判，都有一个著名的国际咨询公司的身影：麦肯锡。签出这样丧权辱国的合同，都是IQ250以上的聪明绝顶的咨询师的杰作。联想的案例做完了，这几位咨询界的高手又有了吹嘘的强大资本，纷纷升为合伙人，为其他要走出国门的中国企业献计献策去了。如果是普通人斗不过IBM老狐狸，还只能认命。但是这些绝顶聪明的咨询师竟然丝毫看不出其中的猫腻？我表示怀疑。

---谁是联想的后盾？
　　
　　人民，只有人民。看看联想的资产负债表，如果没有工商银行等贷给的5亿美金长期低息贷款（LIBOR+0.25%，大约3.26%），联想的财务会非常孱弱。更不要提广大支持联想的消费者们。他们用自己的牺牲换取了IBM的大把盈利，高管们的高薪福利。广大的联想中国员工，更是付出了自己的一切，甚至自己的工作。
---买不买联想
　　
买不买，是消费者的自由。只要觉得值，买谁的都一样。毕竟联想还有很多好的产品。但是，如果花美国价格的一倍，只是为了“爱国”而买联想，那就不值了。还是那句话：你爱的是国，但交给别人的是钱。别人爱的是钱，但交给你的是虚无的“爱国”。
---联想的战略转型
　　
　　杨元庆最近提出要推广双模式，在发展中国家市场、消费笔记本、上网本等方面获得增长。这些都是非常好的发展方向。但是，这样的方向并不是没有代价的。可能会造成财务上的压力，尤其是现金的减少。
　　
　　第一，未来的发展方向会带来资金转换周期的恶化。
　　由于这些增长点都需要借助于渠道，都要增加库存，增加应收帐款。如果不加控制，必然会带来现金的持续下降。从联想的第一财季开始，可以看出，库存天数从13天增加到15天，又增加到最近的17天。显示出库存不断增加。应收帐款天数方面，也从28天增加到30天，一直到最近的35天。显示出回款能力下降。如果进一步推进渠道，很可能这些指标还要恶化，造成现金流的萎缩。
　　
　　第二，上网本等低价产品会造成平均单价下降，如果销量不能大幅上升，销售额有可能反而下降，也会减少现金流。
　　
　　第三，低价产品毛利率较低，有可能拉低利润率，减少现金流。
　　正常情况下，联想中国的毛利率在12%左右。国际业务毛利率在18%左右。根据英特尔回扣情况，平均毛利率在13%到15%。如果增加低价产品，很有可能把平均毛利率降低到11%左右。减少10几亿美金的毛利。这样一来，刚刚裁的2500人所带来的3亿美金费用节省很可能就不够用。但是海外员工已经裁了1/3，再裁就别做生意了。
　　
　　第四，上网本等产品比较抢手，可能会较难占用供应商的资金。
　　
　　总之，战略方向对头，实现很难，需要财务上的强力控制与配合。如果主管财务的还是老外，估计悬了。
刚刚看到的新闻。评论两句。
　　
　　新浪科技讯 4月2日下午消息，联想集团首席执行官杨元庆2日下午表示，联想是PC领域最具创新精神的公司。 4月2日下午，联想集团在北京高调发布了其消费市场策略。联想集团首席执行官杨元庆出席发布会，并发表了演讲，他说，联想“可以说是PC领域里面最具创新精神的公司”，他并未在这句话的结尾处加上“之一”。 杨元庆解释说，联想的创新体现在四个方面，第一，联想拥有高品质的Think品牌；第二，联想将打造创意时尚的Idea产品；第三，联想将以创新的技术和想法来服务新的业务；第四，联想会保持创新的高效及客户导向。 在这次发布会上，除了杨元庆外，联想集团高级副总裁兼新兴市场集团总裁陈绍鹏、联想集团高级副总裁兼Idea产品集团总裁刘军、联想集团高级副总裁兼成熟市场集团总裁Milko Van Duijl及联想集团副总裁兼中国区总经理夏立等高层集体登场。联想在发布会上宣布，在2009年将推出近50款消费新品，以抢占消费业务市场及新兴市场。(熊立)
　　
　　---杨元庆口气有一点大了。最具创新企业的结论与后面的四个支撑论点好像关系不太紧密，逻辑关系很弱。当然，一定要把苹果排除在PC企业之外才可以这样说。宏基华硕的上网本其实也是具有创新的。
---关于战略发布
　　
最近，联想举办了“联想全球消费业务战略及新品发布会”。我一直搞不明白的是，联想还有其他一些国内企业，都很热衷于搞战略发布会。产品可以发布。但是战略怎么发布呢？尤其是对外发布。战略不是执行的吗？自己的团队清楚就行了，为什么大张旗鼓地宣传，让全世界都知道呢？难道不怕让竞争对手知道吗？也许这只是一次公关活动。但公关代替不了执行。毕竟再好的战略也要通过执行才能见效。

---对联想新战略的解读
　　
　　新浪科技讯 4月2日下午消息，联想集团2日下午公布其全球新兴市场的三大策略，包括灵活的区域管理、借鉴大联想体系的经验以及为新兴市场建立专属的运营体系。
　　
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　　虽然杨元庆的信心非常高，但我认为新的战略需要时间检验。其中一个重要的因素就是中国模式能否成功复制。虽然都是新兴市场，但中国与印度巴西很可能有着截然不同的市场特点。在当地，也有可能有当地本土的“联想”，熟悉本土情况，灵活多变。另外，政府的政策可能不会像中国一样有利于联想。比如，巴西就规定在本地销售的PC必须本地制造。这样联想就必须在巴西建厂。
　　
　　另外，财务上也会有很多挑战。新兴市场，特别是消费市场普遍毛利率较低。成本控制尤其重要。由于越来越需要借助渠道，库存与应收帐款都会带来问题。
　　
　　总之，方向对头，难度不小。光靠信心不行，还要看实际结果如何，尤其是能不能赚钱。
---联想2009年第一季度业绩分析与预测
　　
　　营业额：
　　第一季度是联想的传统淡季，营业额一般会比上一季度降低20%左右。根据上一季度36亿美金的数据，可以估算出联想的营业额应该在30亿美金左右。
　　
　　毛利率：
　　上个季度联想的毛利率为9.85%，为历史最差水平。这可能是由于外界市场变化太快，但联想的IT系统非常有问题，毛利率的数据不准，管理人员无法准确控制毛利率。这一数字远远低于前一季度12.6%的水平。第一季度预计毛利率会有所回升，但不太可能回到12.6%的水平，也就是11%左右。所以毛利为30x11%=3.3亿美金。
　　
　　费用：
　　联想的费用弹性非常差，并不会随收入下降而随之调整。这是因为很大一部分的费用是人员成本，去年达到了创纪录的12亿美金。今年即使裁员，也顶多减掉1亿美金。也就是说第一季度还会有大约2.7亿的人员成本。另外，折旧摊销成本也是不可控的，一季度大约有6千万美元。最后给IBM的各种费用也是不能轻易减少的，至少有几千万以上。最后才是可以控制的真正做生意的费用。所以，加在一起，联想第一季度的费用不会少于4亿美金。这已经是联想并购后最低的水平了。
　　
　　亏损：
　　税前亏损为3.3-4=-0.7，也就是税前亏损大约7千万美金。
　　
　　资产减值：
　　联想有大约18亿美金的无形资产，主要是并购带来的商誉和商标等。其中海外部分商誉加商标大约有8亿美金。这8亿美金是怎么算的呢？主要依据未来海外业务税前现金流折现回来算出来的。如果海外业务增长前景恶化，资产有可能减值。根据联想年报，增长速度每降低一个百分点，需要减值3%。如果运营利润率每降低一个百分点，则需要减值25%。而联想前三个季度的运营利润率已经降低了3个百分点。据此测算，如果负责审计的普华严格按照会计准则进行审计，资产必须减值。保守估计应该有10%的资产减值，也就是8千万美金。（海外员工已经裁了1/3，海外的无形资产还能不变吗？）
　　
　　重组裁员费用：
　　根据联想声明，这部分耗资1.5亿美金，大部分会体现在第一季度。假设为1.3亿美金。
　　
　　所以联想的税前亏损为：
　　
　　0.7+0.8+1.3=2.8亿美金
　　
　　所以，根据我的分析，如无意外，第一季度，联想很可能税前巨亏将近3亿美金。等到五月份联想公布业绩再看看我的分析是否正确。

每当我看到有那么多的消费者无条件的支持联想，心里不禁要问：这么好的消费者，联想为什么还要把同样的东西在中国卖的更贵呢？那些欧美的消费者，对联想并没有特殊的好感，甚至抱着怀疑歧视的态度，却得到了非常优惠的价格，往往是中国价格的一半。“商人重利轻情意。”不要指望你的真情可以换来商家的真意。只有公平而竞争激烈的市场才能保证消费者的利益。

引用

转贴：投资过程中的理财哲学

高，实在是高啊......

转贴自 搜狐博客 > 6个人小世界/银行理财 原文链接

 

股市火了，基金热了。盘点本轮牛市，这个市场却没有人在"赚钱"。

  Alvin    http://huangliang0825.blog.sohu.com

 

    零和游戏 ZERO-SUM GAME

    零和，简单的说就是有输有赢，输赢各半，结果为零。零和无处不在，无论在竞技游戏中，还是在生存竞争中都能看到零和的影子。经济活动中的经营决策、市场竞争；政治以及军事活动中的竞选、谈判、战争等都与竞技游戏有着异曲同工之处。比如两人下棋，赢者记一分，输者记负一分，结果为零；再如两队球赛，进球和输球之和也为零，等等。

    如果我把去年以来的中国股市，也看成零和游戏，似乎少人能信服。生疑的理由也很简单，因为目前看来，从去年持有股票或基金至今未售的投资者还在保持全部盈利。不过，如果把股票换成期货，这个零和游戏一定成立。

    股市的零和游戏不容易看清，因为这个零和不像打牌那样明显对立，一方赢，一方输。特别是在一个不能做空的市场里面，所有人都赚钱的事情常常会发生。

    我们不妨试着去看看股市里面的个别交易者，假如两人在股市互相交易，之后股票上涨10%，买方赚10%，而卖者则损失了10%的增值机会，实质上亏了10%，一赚一亏，结果零和。接着再看，如果卖者及时认错，在10%的涨幅之后再次买入，碰巧股票再涨10%，之前的两人则出现同时赚钱的情况。但不要忘记，这已经不是之前两人的交易了，因为第二次交易中又多了一个卖者，如果当股票再涨一个10%之后，他会亏钱。

    期货市场是零和游戏因为多空双方在交割之时一定盈亏相等，股票市场也是零和游戏因为买卖双方是完全对立的，而之所以所有人都赚钱，因为股票市场永远都会多一个第三者.....

 

   二八原理 

   二八原理是一项对提高人类效率影响深远的法则。就是要让有限的时间产生出更多的成果。二八原理告诉我们：在投入和产出、努力与收获、原因和结果之间，普遍存在着不平衡关系。少的投入，可以得到多的产出；小的努力，可以获得大的成绩；关键的少数，往往是决定整个组织的产出、盈利和成败的主要因素。 
   

   股市中涉及行业20多个，而真正主导2006以来牛市格局的行业是少数几个；股市中股票有千余只，而实质撬动指数从1000到3000点的屈指可数，这是二八原理。

   股市的各个方面，不自觉的遵循着二八规律。如果是经历过熊市的投资者，大都会认同股票投资收益也是符合二八原理。在一个股票交易市场中，亏钱是一定要大于赚钱的人数，这是这个市场得以延续和维持的基本条件。关于这点，请各位自己体会。

 

   理财原则

   股市交易是一个零和游戏。因此，股市交易本身不创造财富，只是对财富再分配或转移，真正创造财富的是劳动。如果你持有的股票在去年涨了100%，但只要你不进行交易，这个收益就不能算你的，仅是账面的数字符号而已；就算你在100%之后交易获利了结，如果你决定还继续参与这个游戏，这个收益也不能算你的，最多是你口袋的，总有一天你要再还回去的。正因为大多数人会一直兴奋或刺激的玩下去，直到沮丧为止。所以股市交易就遵循了二八原理.......

   理财原则是考虑你生活的各个目标和一生中现金流的平衡。理财的方式可以通过股市，但不是纯粹的交易，也不是局限于获利。途径不同于目的，理财的意义在于让股市的交易以另一种方式去实现。于是，这个“在途收益”不会停留账面，也不会全部奉还，而实实在在的变成你自己的。

  当你试着去领悟理财的原则和乐趣之后，你还会发现投资的最高境界--“心里控制”也不过是自然而为了。

 

  做投资的有三种人：

  第一种，不放过任何可趁之机，不忽视任何风吹草动，频繁交易，时刻盯盘，努力打造N个复利10%。

  第二种，与第一种正好相反，掌握核心信息，相信自己的判断并坚持长期持有，静待平均以上的收获之刻。

  第三种，理财。对待投资，不以物喜，不以己悲，但寻属于自己的幸福之路。在途中，春暖花开.....

  不知你会选择做哪种人呢？我想，大概也会符合“二八原理”吧！

  （Alvin于2007年2月15日）

 

 

相关阅读：

1、《我谈中国投资市场的价值选择》

http://huangliang0825.blog.sohu.com/30159485.html

 

2、《股市暴跌，新基民何去何从》

http://huangliang0825.blog.sohu.com/32417539.html